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    除了債壓,紅星美凱龍還有啥“煩惱” 車建新翻盤靠什么?-世界新要聞

    2023-01-11 11:33:38    來源:維科號

    不以一時成敗論英雄


    【資料圖】

    作者:郭果

    編輯:吳雙

    風品:令煜

    來源:銠財——銠財研究院

    車建新曾言,美好的生活需要詩和遠方,更需要沙發和床!

    然而,年關之下的紅星美凱龍日子難言多美好,不僅被巨額債務壓得喘不過氣,控股股東還可能生變。

    2023年1月8日,建發股份發布提示性公告,正籌劃通過現金方式協議收購紅星美凱龍家居集團股份有限公司不超30%股份。交易完成后,可能躋身控股股東。

    雖然轉讓尚處籌劃階段、且存不確定性,但國資擬控股這樣的大事,資本市場怎能安耐得住。

    1月9日,紅星美凱龍港股一度漲超30%,最終收于3.06港元,漲幅14.61%;玩味的是,“白馬騎士”建發股份卻一字跌停,金瓜還是暗雷呢?

    市場審視情緒,并非沒有邏輯。

    2022年12月27日,紅星美凱龍公告稱,控股股東紅星控股及一致行動人西藏奕盈,擬通過集中競價和大宗交易,減持不超總股本3%股票。

    市場普遍認為,上述減持主要是為償還債務:截至2022年三季度末,紅星美凱龍賬面現金及現金等價物約57.38億,同期負債卻高達759.77億。其中,短期借款22.75億,一年到期的非流動負債73.42億。貨幣資金遠不能覆蓋債務敞口。

    距2021年大手筆賣資不足兩年,又擬“賣身”易主,不禁疑問這家“A+H”兩地上市家居龍頭有多缺錢?何陷債務危機?車建新、紅星控股后續又怎么走?

    01

    杠桿撬起“千億”帝國

    品嘗激進擴張苦果

    LAOCAI

    所有命運饋贈均已標好價格!探尋美凱龍眼前窘境,也有清晰路徑。

    目前,美凱龍第一大股東是紅星控股,直接持有60.12%股份,車建興、陳淑紅和車建芳作為一致行動人,直接持有0.43%股份。股權穿透后,57歲的車建興為實控人。

    1986年,年僅20歲的“小木匠”車建新,懷揣600元借款創辦一個家具作坊,開啟“全球MALL王”之路。

    1991年,生意越做越大的車建新,斥資百萬進軍大型家具專營商場——“紅星家具城”。采用前店后廠、自產自銷,也是這時起車建新開始買地建商場。

    1997年他又開始打造連鎖品牌、走向全國。2008年已躋身國內家居業龍頭,擁有50家連鎖大市場,銷售規模超200億。

    2015年,紅星美凱龍登陸港交所,摘得“家居零售第一股”桂冠。資本加持后,擴張再次提速,2014年至2017年經營商場以年均25家的速度增長。

    2018年公司登陸A股,成為首家“A+H”家居企業,總市值一度過千億。車建新身價也隨之暴漲,當年以335.2億,位列新財富500人富人榜。

    千億帝國風光背后,車建新發展信心逐漸爆棚,多元化步子越邁越大。除了大名鼎鼎的紅星地產,2019年還成立子品牌“美凱龍愛家”,布局房地產中介領域。

    彼時,車建新曾表示,美凱龍愛家要用5年時間、4倍速度,沖到全國二手房行業第二。

    應該說,車建新對美凱龍是有深刻感情的,并寄予了厚望。

    然雄心信心,抵不過殘酷現實。目前看太過樂觀了,其多數門店仍在上海地區,且貝殼、我愛我家等強敵環伺,2022下半年曾傳出門店關閉、難發工資。

    而早期“買地-招商-收租-運營-物業升值-抵押物業-再買地”的高杠桿擴張模式,讓企業躋身規模龍頭的同時,也被質疑玩法接近商業地產,從而積累了龐大債務。

    眾所周知,紅星美凱龍、居然之家是家居業兩大龍頭,但審視運營模式,前者以自持為主,居然之家更偏重輕資產運營。

    截至2022年末,紅星美凱龍有476家家居建材店/產業街,其中包括94家自營商場,284家委管商場,8家戰略合作經營的家居賣場,57家特許經營家居建材項目,經營面積超2224萬平方米。94家自營商場中有61家為自有物業。

    截至2022年6月末,居然之家在營427家門店,以及累計簽約的763家門店中,有97家自營門店,其中17家為自有物業,80家為租賃物業。

    僅賣場一項,紅星美凱龍自有物業例近65%,居然之家只有約17.5%,孰輕孰重一目了然。

    2022年中期,紅星美凱龍1339.32元的總資產規模中,投資性房地產達到961.64億元,占比達到71.8%。

    大量自持物業、投資性房產在經濟上行期,可控制成本擴大收益率,但在經濟下行期就會成為負擔。

    香頌資本董事沈萌認為,尤其紅星控股以較高杠桿借債買地建商場后,賣場近年來面臨租賃和運營收入下滑的現狀,現金流難以覆蓋長期性投資帶來的借債,加上近兩年資產價值預期降低,最終不得不出讓股權。

    疫情突襲,地產、家居業一夜入冬,紅星美凱龍高杠桿重資打法失靈了。擴張后遺癥的顯現,也令其品嘗到激進冒進的苦果。

    2021年3月,一則紅星美凱龍賣資消息引發市場震動。傳言稱,遠洋集團將以200億元價格獲得包括紅星地產在內的優質資產,市場猜測紅星美凱龍遭遇流動危機。

    3月28日,傳言“靴子”落地。遠洋資本宣布將以10.3億元對價,獲得重慶紅星美凱龍企業發展有限公司(“紅星企發”)18%股權。

    盡管最終交易結果與傳言相去甚遠,但按上述交易價格估算,紅星控股旗下最值錢的紅星地產僅值57億,折射出紅星美凱龍的處境之困難、補血之迫切。

    2021年7月,遠洋再度宣布,通過平臺公司天津遠璞,以40億元對價收購紅星企發70%股權。隨著二次交易完成,遠洋將紅星地產收入囊中。

    據悉,紅星地產2017年至2019年的銷售額分別為360.3億、520億及660.8億。截至2020年6月,土地儲備高達2000萬平方米,被業內稱為“隱貴房企”。

    最終僅以不到60億元“賣身”,孰虧孰賺想必大家自有判斷。

    當年10月,美凱龍物業80%股權出售給旭輝永升服務,現金代價6.96億元。

    不過,看看沉重債壓,上述交易僅算得“救命錢”。截至2020年底,紅星美凱龍負債總額高達804.50億,短期借款34.48億,貨幣資金65.11億;母公司紅星控股負債總額431.38億,短期借款50.12億,貨幣資金12.99億。

    據紅星控股2022年上半年的合并資產負債表,紅星控股總資產1874.88億、總負債1229.18億;一年內到期的流動負債為662.25億,貨幣資金只有87.57億元。

    從此看,車建新忍痛賣資賣股,也是無奈之舉、重壓之舉。

    02

    花式融資補血 債壓近760億

    盈利能力又下滑

    LAOCAI

    事實上,債務危機早有征兆。

    2020年6月,僅登陸A股兩年的美凱龍便拋出40億定增計劃。募資用途顯示,公司將拿出11.7億元用于償還有息債務。如此也引發投資者擔憂,最終這次定增只募得37.01億。

    定增募資的同時,美凱龍還曾發行不超60億公司債;發行不超40億的債務融資工具;向平安銀行申請不超3億的流動資金貸款;向華夏銀行上海分行申請2億流動資金貸款??芍^各種花式融資補血。

    當然,債務壓力也與業績下滑密切相關。2018年至2021年,營收分別為142.40億、164.69億、142.36億、155.13億;同期凈利為47.05億、46.86億、20.64億、21.89億。

    不難發現,2020年營收凈利都有不小降幅,尤其凈利降幅超半。2021年雖有回暖,仍遠不及2018、2019年水平。

    另一廂,2018年至2021年,紅星美凱龍取得借款收到的現金分別為208.82億、167.88億、186.07億、96.46億;同期,籌資活動產生的現金流量凈額分別為24.75億、-8.50億、-1.82億、-50.54億。

    持續負值,主因公司為償還債務支付了大筆資金。2018年至2021年美凱龍償還債務支付的現金分別高達141.89億、125.97億、146.05億、157.81億。

    2022年前三個季度,紅星美凱龍營收分別為33.75億、69.57億、104.84億;同比增速1.01%、-7.28%、-7.67%;呈逐季下滑態勢。

    前三季總營業總收入104.84億元,同比下降7.67%;歸母凈利13.18億元,同比下降36.17%;扣非凈利11.21億元,同比下降23.68%;經營活動產生的現金流量凈額39.76億元,同比下降16.72%。

    前三季毛利率60.18%,同比下降2.91個百分點;凈利率12.63%,下降6.31個百分點。第三季毛利率55.91%,同比下降6.21個百分點;凈利率9.87%,同比下降3.27個百分點。

    連串飄綠數據,折射出盈利能力、造血能力的持續下滑,這對緩解債務危機不是好消息。

    截至2022年三季度末,紅星美凱龍債務總額759.77億,雖同比下滑4.42%。但長期借款仍達222.24億,短期借款與應付賬款合計43.26億,而期末公司可調用資金僅57.38億。償債壓力并未緩解多少。

    明眼人一看便知,即使建發入股,對美凱龍的債務緩解也是一時之舉。

    在IPG中國區首席經濟學家柏文喜看來,建發股份跌停主因是美凱龍債務壓力,“由于近年來美凱龍的業績和現金流都表現較差,加上房地產市場處于下行期,市場擔心建發股份收購美凱龍后會累及自身?!?/p>

    如何進一步研判收購價值與風險,以及組織好必要的收購、重組與運營資源與團隊,并與市場做好必要溝通解釋,恐怕是建發股份當前所面臨的主要問題。

    03

    租戶維權、消費者投訴

    內憂外患國資入股可解?

    LAOCAI

    不算多苛求。

    審視紅星美凱龍,煩惱不止在沉重債壓。

    細觀家居賣場主業,紅星美凱龍向來定位高端,致力布局一、二線城市、打造“一站式”家具賣場。然面對疫情沖擊,這種重資模式并沒體現出多少龍頭抗風險力。

    2022年9月,其自有商場的合計合同租賃及管理費收入約5.50億,較8月環比下滑8.81%。

    截至2022年末,紅星美凱龍自營商場量同比減少1家,戰略合作經營家具商場減少2家,以特許經營方式授權開業57個特許經營家居建材項目同比減少12家。

    2022年12月23日,武漢市裝飾建材家居發展商會的一則通知書,再將增長乏力的紅星美凱龍推向輿論風口。

    《通知書》表示,漢西紅星、卓刀泉紅星、竹葉山紅星、漢陽紅星、舵落口紅星等美凱龍賣場將統一關停,以此來表達租戶對紅星美凱龍拒絕降租的抗議。

    消息傳出后,輿論紛紛傾向弱勢租戶。行業分析師劉銳玲表示,商家集體關門停業,是對紅星美凱龍強勢賣場的最后抗爭。行業寒冬時、共克時艱最可貴。作為商場運營商,紅星美凱龍若能保持長視視角,完全可在經濟好時再彌補減租虧損。

    或許,紅星美凱龍也有心無力。在關停事件前,其便曾公告提及,減免租金和管理費預計會給總營收造成不超5億影響。

    除了商戶不滿,維護增強消費粘性也是靈魂考題。

    一方面,DIY定制來勢洶洶,紅星美凱龍主打的“一站式”購物已無法足夠吸引年輕消費群體。前者渠道更便捷,消費者可選產品也豐富。與其前往美凱龍購買,不如線上借助VR等技術定制。

    另一面,一些不好的消費體驗也是減分項。截至2023年1月10日18時,黑貓投訴上紅星美凱龍相關投訴754條。質量瑕疵、虛假宣傳、發貨、售后糾紛等質疑不一而足。

    行業分析師劉俊群認為,疫情后因經營場所的不確定性,造成不少用戶流失,上游廠家開始去中介化,跳過渠道商直接線上平臺賣貨。疊加互聯網家裝平臺崛起,存量競爭凸顯品質運營、口碑體驗的重要性,也凸顯傳統賣場轉型急迫性。于紅星美凱龍而言,業績下滑背后,重運營、內功修煉是一件長效的事,夯實運營基本盤時不我待。

    內憂外患交織,紅星美凱龍神壇跌落就不難理解,僅靠一個國資入股可解么?

    04

    困局與新變 駕馭“雙驅”是關鍵

    不以一時成敗論英雄

    LAOCAI

    真正否極泰來,還需自身系統巨變。

    當然,流水不腐戶樞不蠹。若控股股東易主帶來涅槃新生,亦是好事一件。

    2021年弗若斯特沙利文數據顯示,紅星美凱龍依舊是國內地域覆蓋面最廣闊、商場數量最多、經營面積最大的全國性家居裝飾及家具商場運營商。占有中國連鎖家居裝飾及家具商場業市場17.5%的份額,占有家居裝飾及家具商場業(包括連鎖及非連鎖)7.4%份額。

    隨著防疫政策調整、新十條、三支箭的接連發布,家裝乃至整個消費市場正在復蘇,作為行業龍頭紅星美凱龍有望率先復蘇。

    同時,疫情期間的一些業務探索、戰略蓄力,亦有創造新增量期許。

    2021年5月,紅星美凱龍打造的智能電器生活館在上海開業。作為經營面積最大、經營品類最全、進口品牌經營面積單體最大的場館,開業半年后便貢獻2億元銷售額。

    2021全年,共打造104家智能電器主題館。預計2023年底將累計打造100家面積超1萬平方米的智能電器生活館。不知不覺中,紅星美凱龍已成“高端電器第一渠道”。

    同時,盡管DIY定制家裝吸粉強勁,但紅星美凱龍仍有潛在機遇。數據顯示,家裝客戶中的存量房(含二手房、舊屋翻新)的客戶比已達72%,線下購物需求仍強盛。4000萬戶老房改造空間,將是美凱龍未來業績反轉的關鍵。

    行業分析師郭興表示,智能電器生活館能豐富業務生態,提升綜合運營競爭力、夯實高端人設。不過個中的開店升級改造費用也是筆不小開支,最終效果也因地區人群而言,尚需時間檢驗。長遠看,國資若入主美凱龍帶來活水是一大利好,但關鍵還在模式策略改變。

    沒錯,說一千道一萬,改變困局頹勢還需降杠桿和運營力升級。

    一方面,只有從重資向輕資產運營,才能從債務危機中脫困,輕裝上陣重拾市場靈敏性、根本修復盈利能力。

    另一面,輕資產運營更考驗運營力。智能電器館也好,睡眠生活館也罷,主要目的便是提升商場運營效率、用戶粘性。當租戶、消費者、美凱龍三方利益最大化,企業才能抬高護城河、重塑造血力。

    建發股份強調,不可能收購美凱龍30%的股權就把所有債務解盤,后續交易如何進行還沒有確定。

    顯然,救急不救窮,真正重生還在自己。經歷36年風雨興衰,車建新對紅星美凱龍想必早已視如己出、早已是靈魂寄托之所、早已是感情至深至純。

    如今,能夠忍痛基業“易主”,足見他刮骨力變、脫困破壁之心。

    與人與企,高光低谷本是常態,不以一時成敗論英雄,蓄力是為更好出擊。

    即使“白衣騎士”入場,基本面大概率還是專業人士操盤,能否駕馭上述“雙驅”才是美凱龍最大看點,也是車建新、紅星控股翻盤的底牌。

    本文為銠財原創

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    關鍵詞: 紅星美凱龍 同比下降 建發股份

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